继续收购制度的概念和性质是什么?

《证券法》第81条规定,投资者通过证券交易所的证券交易持有上市公司已发行股份的30%,并继续进行收购的,应当依法向上市公司全体股东发出收购要约。根据该条款的规定,所谓持续收购是指已经持有上市公司30%以上股份的投资者继续收购上市公司的上市股票或非上市股票的行为。

与以前的一般收购相比,持续收购具有以下特点:

1.持续收购是特定投资者的股票收购。通过计划收购持有公司已发行股份30%以上的投资者应受持续收购制度的约束,无论他是否已经持有公司股份,也无论他持有的股份是可交易的还是不可交易的。这使得连续收购不同于一般收购。

2.持续收购是收购人与上市公司股东之间的一种特殊交易。这主要表现在两个方面:(1)继续收购应遵守权益披露规则,但不受缓慢规则的约束。换句话说,当公司股份增加5%时,收购方不需要暂停收购,但可以在要约收购发出后继续收购。(2)根据购买方在购买要约中提出的购买价格和条件继续购买,不受集中竞价规则的约束。任何承诺接受购买价格或条件的股东都可以将其股份出售给购买者。

3.持续收购是收购要约形式的收购。在一般购买中,购买者可以通过协议转让交易或根据一般交易规则发出委托指令,证券交易所将匹配交易。但是,在继续收购的过程中,收购应当依法采取收购要约的形式,这是继续收购的核心和关键制度。因此,持续收购也被称为“要约收购”。

4.持续收购是在强制性法律的约束下进行的收购。持续收购具有证券交易的一般属性,但作为一种特殊的交易形式,必须服从强制性法律。如果继续收购,必须采取收购要约的形式,收购要约必须记录法律内容,履行继续收购前的信息披露义务,收购人必须按照收购要约的内容进行收购等。学者们对持续收购的性质有不同的看法。有些人认为继续收购,也称为强制收购,是购买者购买他人持有的股份的法律义务。我们认为“持续收购”是自愿收购。《证券法》第81条已经反映了继续收购的自愿性质。根据对这一条款的合理解释,即使投资者交易证券,并且他们的股份超过公司股本的30%,投资者也有权决定是否继续收购。如果投资者决定继续收购,他必须发出收购要约。投资者可能不会继续购买,从而避免适用继续购买的规则。《股票条例》强制要求继续收购。该条例第48条规定:“发起人以外的法人直接或者间接持有上市公司已发行普通股30%的,应当自事实发生之日起45个工作日内向公司全体股东发出收购要约。”无论《股票条例》是否区分发起人和非发起人,根据该条例,购买者必须在持有上市公司已发行股份的30%后,以要约收购的形式购买剩余股份。购买者是否购买仅取决于当时法律法规的强制性规定,实际购买金额取决于其他股东是否愿意向购买者出售其股份,即使购买价格是合法的。换句话说,购买者无权决定是否购买、购买的数量和购买价格。这种立法无疑会使购买者承担巨大的风险。一旦其他股东将其股份出售给购买者,理论上就会直接导致上市公司资格的丧失。在大多数情况下,一家公司的收购者只获得对上市公司的控制权,取消一家股份公司的上市资格并不是收购者的真实意图。然而,这一规定显然难以实现购买者的真正目的,这是实践中没有人接受要约收购的重要原因,也是许多类似购买者积极申请豁免全面收购的基本原因。《证券法》对收购该公司采取了鼓励和宽容的态度。在这种情况下,如果用《股票条例》来解释《证券法》,这显然违背了《证券法》的立法目的和规定。根据《证券法》的精神,即买方决定是否继续收购,继续收购不是强制性的。根据《证券法》关于买方决定收购数量的规定,继续收购不是全面收购。

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