我国企业股权收购的现状

中国企业并购中的股权收购现状及相关立法的不足

中国企业股份制改革和建立相应的证券市场运行机制起步较晚,但发展相当迅速。起初,在深交所和上交所上市的公司并不多,因此也就没有为了实现并购或控制而收购上市公司股份的“收购案”。然而,随着国民经济体制改革步伐的加快,股票市场容量的扩大和上市公司数量的急剧增加,中国股票市场已经走向成熟。作为成熟股票市场的重要组成部分,股票购买将不可避免地发生。1993年,深圳公司连续三次并购上海证券交易所的三家上市公司。综合考虑所有因素,这三次收购的出现绝非偶然,它是现代企业寻求自我发展的必然反映。首先,收购方和被收购方都位于中国经济体制改革的“试验区”。尤其是近两年来,随着上海浦东开发步伐的加快,深圳等地的有识之士纷纷来到上海寻找“落脚点”。这三家收购公司由于其出色的业绩和庞大的资本存量,也必须根据自身的发展需要转移经营战略。其次,选择的目标公司都是之前在上海证券交易所上市的几家上市公司。由于各种历史原因,这三家目标公司都具有股本小、个人股东比例高、无国有股、经营业绩差的共同特征。直接持有或收购此类小型上市公司比在上海直接投资能获得更多的经济效益。

基于上述原因,深圳宝安公司首先收购了上海钟燕实业公司的上市流通股份,从而拉开了中国企业通过证券市场并购实现产权交易的序幕。

《证券法》颁布实施前,我国证券市场调整的法规主要是《股票发行与交易管理暂行条例》(以下简称《条例》)。有一节是关于上市公司的收购。例如,《条例》第47条规定,法人持有上市公司5%的流通股时,必须公告等。这反映了中国证券立法的超前意识。但是《条例》的不足也相当明显,主要包括以下几个方面:

1.目标公司未被列为收购方。从法律角度来看,收购过程始于收购要约的问题。在传统民法理论中,要约是指合同的一方向另一方提出合同的主要条款,希望另一方接受并与自己订立合同的意思表示。然而,收购法案中的大多数受要约人是目标公司,而股东本人不是受要约人(除非通过投标)。目标公司是公司整体利益的代表,而股东只关心和代表自己的利益。如果目标公司没有被列为收购的一方,要约将无法成立,因为没有相对的受要约人,因此要约的法律效力无法产生。2.参与收购的各方的权利和义务不明确。主要缺乏以下规定:收购人(包括其子公司及关联企业)的权利和义务、目标公司的权利和义务、目标公司股东的权利和义务、股权收购代理人的权利和义务。

3.证券监管机构在收购中的权利和义务没有规定。

4.有关收购程序的法律法规缺少以下内容:收购人的公告条件和公告形式的内容、对收购人变更收购条件的限制、收购人履行收购责任的免责条件、收购要约撤回无效状态的条件、被收购目标公司采取非法手段阻碍正常收购活动的处罚以及对收购人违规行为的处罚。

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